[標的] 精華光學 1565

產業 有一些商品的銷售，必須倚賴一定水準的平均消費力，它不算是奢華性 的商品，產品定位屬於 "好一點的東西"，例如:烏骨雞、高級內衣、變速腳 踏車... 。再深入一些，有的產品還會帶出消費者的習慣性、依賴性，例如 手機、高級銘酒。這時候，如果商品還具有進入障礙、品牌空間，以及最重 要的市場成長，這應該就是屬於良好的投資標的了。 隱形眼鏡市場目前還是屬於寡占，雖然Johnson＆Johnson、CIBA Vision 、Cooper Vision及Bausch＆Lomb 即佔有隱形眼鏡市場的90%，但目前市場規 模約只有 1億人、45億美元，主要市場為北美52%、歐洲25%、亞洲18%。在新 興市場崛起之下，平均消費力上升 ，而且重要都會人口愈趨集中，城市居民 遠離自然環境，近視人口遽增之時指日可待。 隱形眼鏡屬於醫療產品，其生產、銷售受到衛生醫療法令規範，生產技術 有相當的障礙，而且"隱形"的性質，避開了傳統眼鏡產品在外觀偏好與配鏡技 術上的限制，使得通路商少了許多喊價的籌碼，因此增加廠商許多毛利空間。 公司 精華光學是國內第一大隱形眼鏡生產及銷售公司，拋棄式隱形眼鏡為生產 大宗，也是世界第二大拋棄式影形眼鏡代工廠，除 OEM出貨外，以自有品牌帝 康Ticom經營市場，國際市占率約0.5%，國內市占率約15%，其中品牌營約佔收 30%，佔有率與品質接連年上升，而在今年散光日拋產品加入，與行銷曝光度 大量增加下，品牌佔有率可望繼續擴充。 2007新增之生產線營收皆於10月份後陸續開出，產能利用率也逐漸提升， 08年2月營收更達1.75億元，精華光學過去營收、ROE、純益率、EPS皆維持良 好成長，最近3年現金流量也維持健全，新產線產能開出之後，營收更屢次創 下新高，月產能超過1.6億片。 07q4 07q3 07q2 07q1 06 05 04 營收(百萬) 516 412 405 404 1,510 954 725 ROE(%) 8.99 8.18 8.19 33.72 27.67 24.97 純益率(%) 33.85 31.28 28.32 23.95 24.42 22.85 毛利率(%) 60.75 58.69 58.80 56.59 59.61 62.18 EPS (元) 2.77 2.66 2.4 8.18 5.81 4.56 年度 2007q1-q3 2006 2005 2004 營業活動現金流量(百萬) 399 473 268 182 投資活動現金流量 -283 -434 -194 -162 理財活動現金流量 369 76 25 -1.8 精華光學在日本與診所合作之模式以有成效。並且已於大陸成立子公司，其 產品與證照都已申請通過，將以自有品牌拓展大陸市場，以目前都會消費力提升 之下，發展成果應可在1~2年內顯現。預計2008營收可達22億元，EPS14.5。若加 入員工分紅影響，過去分紅約佔EPS的15% ~20%，則預估EPS為11.6 ~12.3。以本 益比11X~ 15X來說，價位在127 ~ 185之間。 技術面 以周線來說，尚未收斂完成。以日線來說，5日線向下欲穿破20均價，短期 內無介入空間。 籌碼面 外資持股23.5%，投信持股5%，大股東持股17%。 消息面 投資180萬美金進軍大陸，花旗納入研究組合。 進場價格 未知，3/22之後再說。 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)