[心得] 商品超額回報指數,並檢視台股的商品ETF

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台股這幾年出了很多原物料期貨ETF,包括石油、黃金、黃豆、銅、銀等標的 ,它們追蹤的都是 ER(Excess Return,超額回報指數)(其實另一支用期貨 的ETF,也就是富邦VIX也是用 ER 指數 ) 但到底ER指數是什麼呢?和一般期貨ETF所使用的 總回報指數(Total Return) 指數有什麼不同呢? 以下是相關的介紹分析: -------------------- 原文發表於: https://finance.ffaarr.com.tw/2020/02/excess-return-in-commodity-index.html 本文介紹在原物料期貨指數中,與總回報指數(Total Return,簡稱TR) 相對的超額回報指數(Excess Return、簡稱ER),並比較海外的商品期 貨ETF和台灣上市的商品期貨ETF追蹤指數的差異。 一、商品超額回報指數(Excess Return)簡介: Excess Return(超額回報)一詞,在很多地方,指的是股票、基金、ETF 或投資組合超過基準指標的報酬,但在商品期貨指數中,代表的意義不同。 一般的原物料商品期貨指數,或者更精確地說,可稱作全質押總 回報指數(Total Return Fully Collateralized Index),這類 指數的目的,在創造一個運用期貨追蹤商品價格報酬,但不帶槓桿 的投資組合,於是將一小部分資金作為保證金投入特定商品的期 貨,建立相當於總資金的部位,因為買期貨只需要很低比例的保證 金,一般低於10%,所以除了保證金之外還會有大量的現金,這部 分的現金放入貨幣市場,例如定存單、短期票據、3個月的短期 公債等等(這部分可視之為質押品),獲得一些利息報酬(可稱之為質 押品收益)。 這樣的配置,會讓整個指數的報酬,包括期貨帶來的報酬(其中包括 價格上漲下跌以及轉倉的收益或虧損)以及現金部位的報酬,也 因此稱作總回報指數(Total Return)。 而這類的商品指數中的超額回報指數(Excess Return),代表的就 是相較於總回報指數,不計入現金部位利息所得的指數。但為什麼 明明比較總回報要少,還用「超額」(Excess)這個詞,目前所知 可能(沒看過很確切的說法)代表的意義,是指利用商品期貨 ,帶來比無風險的貨幣市場所得要高的報酬。 二、各主要商品指數中的指數區別: 各主要商品指數中,都有總回報(TR)和超額回報(ER)兩種指數 (一)標普高盛商品指數系列(S&P GSCI Commodity indexes)中 ,有明確的TR和ER兩種指數,另外還有一種現貨指數(Spot Index ),現貨指數是以期貨價格變化扣除轉倉收益(虧損)而得出, 但該指數實際上無法投資。(道瓊與S&P合併之後,道瓊系列商品指數 資料呈現方式也與S&P高盛指數一樣) (二)彭博商品指數(Bloomberg Commodity Indexes)中,沒有特別 有標示ER的指數,但其中名稱未加上TR(Total Return的指數)的指數 就是所謂的Excess Return指數。 (三)湯森路透/核心商品CRB(Thomson Reuters/Core Commodity CRB Index) 系列指數, 也大都有分成TR和ER兩種指數。 (四)德銀出的DBIQ系列商品指數中,也都有TR和ER兩種指數。 (五)ICE出的MLCX系列商品指數中,和標普高盛一樣有分 成TR、ER,也有類似的現貨指數(Spot Index)。 三、ER指數與TR指數的報酬差距比較: 超額回報指數與總回報指數相比,因為少了現金利息收入,會落 後一定的數字,該數字的大小取決於該指數計價貨幣(一般是 美金)的貨幣市場利率而定,以下以標普高盛原油指數 (S&P GSCI Crude Oil Index)為例,在過去十年的兩種指 數表現和差距: 年分 總回報指數TR 超額回報指數ER 績效差距 2010 -0.11% -0.25% 0.14% 2011 -1.31% -1.37% 0.06% 2012 -11.52% -11.6% 0.08% 2013 6.01% 5.95% 0.06% 2014 -42.56% -42.58% 0.02% 2015 -45.34% -45.37% 0.03% 2016 8.04% 7.68% 0.36% 2017 4.09% 3.11% 0.98% 2018 -20.49% -22.06% 1.57% 2019 34.09% 31.29% 2.8% 可看到在2010年代初,美國利率很低的時代,二者的差距 非常小,但隨著2016年開始逐步昇息,二者的差距就變 大了,甚至到去年差了2.8%之多。不過因為2019年中降 息三次,所以2020年如果沒有昇息,差距預計會比201 9年要少一些。 四、海外商品期貨ETP如何使用指數? 目前所知歐美等地的各種商品期貨ETF、ETN、ETC等等,基本都 是用TR作為指標(當然因為我沒有全部的產品都一一去查,不能 完全確定有沒有漏網之魚),這也是這類原物料期 貨指數ETF中,最合理的追蹤指標。 其中一些ETP產品,會直接在名稱中標注追蹤的是TR指數,例如一些IPath 系列的商品ETN。 大多數產品則雖未標注在名稱上,也會在追蹤的指數中標示為TR, 例如IShare發行的GSG(美國)、ICOM(英國)、Wisdomtree發行 的各種期貨指數ETC、ETF等。 少數未在追蹤指數中直接標示,但在指數的說明中說明為TR指數,例 如DWS系列的一些期貨ETC。 此外,Invesco有一系列追蹤DBIQ指數的ETF,在報酬資料中同時列出 TR和ER指數,但在簡介中則說明,追蹤的是ER指數加上美元貨幣部位 的報酬,亦即實際的指標還是類似於TR指數。 五、台灣商品期貨基金和ETF如何使用指數: 台灣發行的相關商品ETF則與歐美的有些不同。 我們先從台灣在2009年第一支原料期貨指數基金,元大商品指數期 貨信託基金 (原名寶來商品指數期貨信託基金) 開始看,該基金追 是S&P GSCI Reduced Energy Index 在相關網頁和完整公開說明書中甚至都不提追蹤的指數是 ER或Excess Return, 實際去查它追蹤指數的代號「SPGSREP」,才確定它正是該指數ER的版本。 接著我們來看,自2015年開始近幾年成立的五支單一商品的期貨ET F(槓反的先不計入考慮),按成立時間依序包括: 1、元大S&P黃金ETF(00635U,全名元大標普高盛黃金 ER 指數股票型期貨信託基金) 2、元大S&P石油(00642U,全名元大標普高盛原油ER指數股票型期貨信託基金) 3、街口S&P黃豆( 00693U,全名街口標普高盛黃豆ER指數股票型期貨信託基金) 4、元大道瓊白銀(00738U,全名元大道瓊白銀ER指數股票型期貨信託基金) 5、街口道瓊銅(00763U,街口道瓊銅ER指數股票型期貨信託基金) 這五支ETF都是追蹤標普高盛或道瓊系列的商品指數,正式名稱 中均有標注ER二字,且在說明頁清楚之處都明確說明追蹤的是 超額回報(Excess Return)的指數,可說一項明顯 的進步之處。 而且在元大的網站和街口的公開說明書中都有以下這段說明: 「超額回報」係指數提供者中譯「Excess Return」之文字,並非對標的指數 或本基金績效表現有超額回報或投資獲利之暗示或保證。標的指數報酬以反 應指數成分(原油)期貨契約表現為主,而本基金之績效表現亦視標的指數 成分期貨契約之表現及本基金追蹤標的指數之成效而定(上述原油二字在不 同的ETF代換成其他商品名稱) 這段文字的說明都是正確的,亦即ER指數報酬代表的是指期貨本身的 報酬,有這段說明的確應也有助於減少一些投資者誤解可以拿到超額回報。 但這段說明文字也可說是避重就輕,沒有講到最重要的一點,就是Excess Return 指數代表的,就是不計入現金部位的利息所得,也就是說,其實是必然表現 比較差的指數。 有人可能會注意到,台灣的期貨ETF是台幣計價,所以現金所得會和指數幣 別相同的美元計價ETF不同,其實計價幣別本身不會有差別,但基金實際的 匯率避險作法則的確會造成一些差別。例如街口黃豆ETF,在說明書中說 會針對美元保證金採用匯率避險,其他ETF都是原則上不針對這部分避險, 但為了減少貨幣風險,大多會把閒置基金主要以台幣持有, 等於是部分匯率避險。這會讓台幣投資者的美元風險下降(註), 但也會減少預期現金的收益(因為美元利率現在比台幣高) 但即使如上所說,對美元保證金部位進行貨幣避險,以及保證金以外 的資金持有台幣等避險之後,基金也應該要獲得相應的「台幣的貨幣報酬」 (類似狀況,有些歐洲國家的商品ETF或ETC會追蹤歐元避險的Total Return 商品指數,貨幣報酬可能會因歐元的利率低而變很低,但還是存在)而不是 讓閒置現金收入好像失消失不見,去追蹤一個ER的指數版本 。 費用率高(這幾支ETF的2019年費用率都超過1%,元大道白銀更是超過2%) ,以及追蹤能力不好(績效指數偏離超過費用),都是使用台灣的ETF可 能遇到的問題,但在商品期貨ETF上有個可能更大的問題,就是連追蹤的 指數版本都是不適合的ER指數。 因此,如果是想長期投資原物料,黃金建議使用台灣股市的黃金現貨 (參見:https://finance.ffaarr.com.tw/2020/01/spot-gold-in-Taiwan.html) 即可,其他的原物料建議使用海外的ETF,如果錢真的不適合匯到海外,或是只 是想短期進出黃金或原油,部位夠大的話,還不如自行使用台股的原油期貨或 黃金期貨,也比期貨ETF要好。當然如果又不想匯出國外,想短期進出, 又不想建立像期貨這麼大的部位(台灣的原油期貨其實算 較小,大約目前一口是42萬左右的部位),那也只好選擇用這幾支了。 (註)嚴格說來,美元計價的期貨指數雖然有持有美元貨幣,基本上是期 貨配置而非美元配置,因為美元計價期貨代表的就是作多商品,作空美元, 等於和美元保證金和閒置美元抵銷,所以其實沒有真正的美元部位風險, 反而是再進行台幣避險之後等於是作空美元,衍伸商品的貨幣風險相關 討論可參見另一篇文章, https://finance.ffaarr.com.tw/2019/12/currency-for-derivative.html 也可以參見介紹ETC文章關於貨幣避險的段落 https://finance.ffaarr.com.tw/2020/01/What-is-EtC.html --
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.45.57.17 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1581732994.A.C20.html
1Ftabletenis: 謝謝,其實期貨把槓桿放低,交易成本很低 02/15 10:21
ffaarr:轉錄至看板 Foreign_Inv 02/15 10:22
2Fscent: 看不懂 我買了元大石油ETF跟一般ETF有啥差 02/15 10:23
3Fffaarr: 簡單說就是比美國相關產品,追蹤了報酬較差的指數 02/15 10:26
4Fffaarr: 那些應有的閒置現金報酬被扣掉了。 02/15 10:27
5Fscent: 現在適合入手元大石油ㄇ 02/15 10:33
6Fscent: 嗎 02/15 10:34
7Fscent: 一個月新手 還請多包涵 感恩 02/15 10:34
8Fffaarr: 原油漲跌時機不是這篇要探討的,適合什麼產品就像 02/15 10:36
9Fffaarr: 文末說的,長期投資原油就去找複委託或海外券商 02/15 10:37
10Fffaarr: 不到一年短線進出可以用期貨,要短線又不想部位到這 02/15 10:37
11Fffaarr: 麼大才合用元石油。 02/15 10:37
12FMADAOTW: 期貨不要碰,爸爸沒教嗎? 02/15 10:38
13Fffaarr: 買元石油也是買期貨啊。不想買期貨就不要買元石油 02/15 10:41
14Fffaarr: 不是用ETF包裝了就變成不是期貨。重點是你買多少。 02/15 10:41
15Fffaarr: 你買25張元石油ETF 就跟 一口石油期貨風險類似。 02/15 10:43
16Fffaarr: 所以我才說如果你部位不想到40萬台幣就只好用ETF 02/15 10:43
17Fffaarr: 當然兩者標的有點不同,WTI和Brent,但走勢類似。 02/15 10:46
18Fjs255076: 專業文推 02/15 10:47
19Fbrabra: 簡單來說台股原物料ETF只適合放短,資金少的人玩 02/15 10:47
20Fbrabra: 所以正二這幾天千張大單狂買就是不知道是誰在買啦 02/15 10:49
21Frrrrooooyyyy: 複委託短線進出不適合,然後不敢或不想玩期貨的人 02/15 10:50
22Frrrrooooyyyy: 似乎只剩海外券商跟台股原物料ETF了? 02/15 10:51
23Fqqq5890003: 推專業多拉王 02/15 11:15
24Fcomboday: 多啦王推推 02/15 11:23
25Fshmim: 好文推推 想問券商發行的債券ETF也是這樣嗎 02/15 12:11
26Fa6874389: 多拉王,推推。 ㄤㄤㄤ小叮噹~ 02/15 12:16
27Fscent: 謝謝開導 02/15 12:21
28Fyuanzhong: 推 02/15 12:32
29Fsunny1225: 感謝分享 02/15 12:32
30Fsmbtomas: 看不懂...我只知道我只能買正二小賭... 02/15 12:48
31Fffaarr: 債券ETF一般沒有這個問題。算是比較堪用的,可以參 02/15 12:58
32Fffaarr: 見這篇 https://reurl.cc/A1oEkK 整體分析台股債ETF 02/15 12:59
33Fwayaba: 推分享 留於雅加達 02/15 13:08
34FTNCT: 感謝文章分享 長知識了 02/15 13:15
35Fjustastupid: 根本多拉a夢的化身 02/15 13:26
36Fzerovance: 推 長知識 02/15 14:37
37Fdamnedfish: 推 02/15 15:48
38Fhsuehsc: 推 02/15 16:18
39Fweimr: 推 02/15 19:21
40Finsist520: 感謝優文 02/15 21:55
41Flejabie: 感謝解說~ 02/15 22:16
42Fforeverexd: 推!優質文 02/16 00:11
43FDissipate: 感謝 02/16 00:26
44Fcory1221: 受教了謝謝 02/16 00:50
45Fpopolili: 謝謝分享 02/16 10:27
※ 編輯: ffaarr (114.45.57.17 臺灣), 02/16/2020 11:24:02
46Fkkevinhess1t: 哆啦哆啦 02/16 11:48

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